如果政府的設(shè)定目標(biāo)是既要穩(wěn)定當(dāng)前的房?jī)r(jià)，又要抑制房地產(chǎn)的資產(chǎn)泡沫，這兩者想要幾乎不可能。抑制資產(chǎn)泡沫的核心要放在用稅收與信貸政策抑制房地產(chǎn)泡沫上，否則是無法擊中當(dāng)前中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)要害的。

　　7月26日的中共中央政治局會(huì)議上，除了決定今年10月在北京召開第十八屆六中全會(huì)的主要議程外，還分析研究了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署了下半年經(jīng)濟(jì)工作，其中最為亮點(diǎn)的地方就是強(qiáng)調(diào)要“抑制資產(chǎn)泡沫”。

　　中央政治局會(huì)議突然提出“抑制資產(chǎn)泡沫”，但是會(huì)議沒有明言什么資產(chǎn)泡沫?也沒有指出當(dāng)前中國(guó)資產(chǎn)泡沫在哪里?所以，“抑制資產(chǎn)泡沫”提出，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)市場(chǎng)隨之陷入恐慌，政府各個(gè)職能部門紛紛對(duì)號(hào)入座，出臺(tái)政策，一場(chǎng)全方位地“抑制資產(chǎn)泡沫”戰(zhàn)斗已經(jīng)打響。

　　先是股市，在7月27日，深圳成分指數(shù)單日大跌4.1%，創(chuàng)業(yè)板更是急挫5.5%后，兩市股市成交量更是一蹶不振，由平時(shí)8000億元，跌至3000億元水平。融資融券連續(xù)下跌4日，由8874億元跌至2.7到至8632億元。因?yàn)?，市?chǎng)擔(dān)心流入股市的流動(dòng)性將全面減縮及監(jiān)管全面收緊。

　　比如，中國(guó)央行的貨幣政策有可能會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，不僅會(huì)將原來略微偏寬松的貨幣政策轉(zhuǎn)為中性適度，更是會(huì)通過新的貨幣政策工具加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)流性管理，并出現(xiàn)了適度收緊流動(dòng)性的現(xiàn)象。比如在星期二，雖然央行繼續(xù)在公開市場(chǎng)以利率招標(biāo)方式開展了限期7天的600億元逆回購操作，向市場(chǎng)投放短期資金，但同時(shí)有1300億元7天期逆回購到期，當(dāng)天實(shí)際上共有700億元資金凈回籠。這是今年以來少見的情況

　　同時(shí)，央行提出了《如何理解宏觀審慎評(píng)估系統(tǒng)(Macro prudential Assessment，即MPA)》，以此來規(guī)管商業(yè)銀行向基金、保險(xiǎn)及證券商貸款時(shí)，更注重風(fēng)險(xiǎn)管理及資本的合理分配，直指“高杠桿的非存款業(yè)金融機(jī)構(gòu)，如果仍然固守高杠桿理念，感受到流動(dòng)性筆制約，也是正常且合理的”。也就是說，對(duì)于高杠桿的非存款金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性將會(huì)逐漸地收緊。這當(dāng)然是當(dāng)前中國(guó)股市最為擔(dān)心的事情。

　　但是，當(dāng)前國(guó)內(nèi)股市并非流動(dòng)性松緊的問題，更多的是如何提振市場(chǎng)的信心問題。所以，證券監(jiān)管部門也推出相應(yīng)的政策。比如，中國(guó)證監(jiān)會(huì)下發(fā)了《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行辦法》，嚴(yán)管資金池及杠桿倍數(shù)，以防中國(guó)股市再次踏上2015年的老路。深圳交易所全面打擊妖股，針對(duì)虛擬實(shí)境、石墨烯、人工智能、PE+上市公司、資本系或合伙企業(yè)入主上市公司等熱點(diǎn)題材，保持高度敏感，要求公司的相關(guān)信息公開透明，全面遏制市場(chǎng)炒作。這對(duì)當(dāng)前中國(guó)股市短期影響會(huì)不小，但長(zhǎng)期有利于提振市場(chǎng)信心。不過，我早就指出，對(duì)于當(dāng)前中國(guó)股市，經(jīng)過2015年的暴漲暴跌之后，抑制資產(chǎn)泡沫不是主題，主題是提振市場(chǎng)的信心。

　　對(duì)于當(dāng)前中國(guó)債券市場(chǎng)來說，可以風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)太小。有分析認(rèn)為，當(dāng)前中國(guó)債券市場(chǎng)的營(yíng)運(yùn)配債資金的杠桿11倍左右。據(jù)悉，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行將配債資金分為兩部分，一部分銀行營(yíng)運(yùn)，一部分外判給非金融機(jī)構(gòu)。銀行營(yíng)運(yùn)部分，由于配債資金的收益率低于理財(cái)產(chǎn)品收益，因此銀行先得以杠桿方式買債。至于外判給非金融機(jī)構(gòu)的資金，會(huì)先買債券，然后通過質(zhì)押式回購，以獲得融資，再繼續(xù)買債，將投資回報(bào)滾雪球般地放大。

　　但是，今年以來，國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)越來越不景氣，企業(yè)利潤(rùn)全面下降，從而使得公司債的違約則越來越多，比如東北特鋼就拖欠數(shù)十億資金，債權(quán)人都十分緊張，基本上都拒絕債轉(zhuǎn)股方案。如果國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的違約企業(yè)進(jìn)一步增加，將面臨著資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。所以，就目前中國(guó)債券市場(chǎng)來說，應(yīng)該是抑制資產(chǎn)泡沫的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)口。

　　最近中國(guó)銀監(jiān)會(huì)下發(fā)的《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》，提出計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，限制銀行每個(gè)理財(cái)產(chǎn)品總資產(chǎn)，不得超過凈資產(chǎn)的的140%。中國(guó)保監(jiān)會(huì)將啟動(dòng)新一輪“兩兩專項(xiàng)檢查(兩個(gè)加強(qiáng)、兩個(gè)遏制)，要求保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)就就十個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)問題進(jìn)行自查整改。這些政策出臺(tái)既是針對(duì)股市也是針對(duì)當(dāng)前中國(guó)債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　當(dāng)然，對(duì)于當(dāng)前中國(guó)的資產(chǎn)泡沫，股市、債市、影子銀行等都會(huì)有些問題，都可能有不同程度的泡沫。但是股市的泡沫在逐漸擠出，債券市場(chǎng)規(guī)模不是太大，而影子銀行的泡沫可能會(huì)大，但很大程度會(huì)與房地產(chǎn)市場(chǎng)有關(guān)。只有中國(guó)房地產(chǎn)泡沫沒有破滅，這些影子銀行的泡沫都可能掩蓋起來。

　　所以當(dāng)前全方位地抑制資產(chǎn)泡沫的焦點(diǎn)或重點(diǎn)應(yīng)放在房地產(chǎn)上，這不僅在于房地產(chǎn)泡沫的規(guī)模無限大，而且在于當(dāng)前中國(guó)房地產(chǎn)泡沫吹得最大。那么對(duì)于當(dāng)前中國(guó)房地產(chǎn)泡沫，政府正在采取什么措施來抑制?就目前的情況來看，更多的人把焦點(diǎn)放在地王的炒作上，如限制銀行貸款用于炒作土地，希望以此來減少地王的出現(xiàn)。但是，地王的出現(xiàn)只是房地產(chǎn)泡沫吹大的結(jié)果而不是原因。除非是房地產(chǎn)開發(fā)商與地方政府合謀，否則不是房?jī)r(jià)泡沫吹得巨大，房地產(chǎn)開發(fā)商是不會(huì)預(yù)期房?jī)r(jià)還會(huì)上漲，他們也不會(huì)以高價(jià)購買土地的。也就是說，如果僅是遏制地王不出現(xiàn)，是顛倒了抑制房地產(chǎn)泡沫的關(guān)系。土地的價(jià)格完全取決于房?jī)r(jià)泡沫的太小，而不是反之。

　　還有，有政府部門提出對(duì)抑制房地產(chǎn)泡沫可以因城施策或一城一策，這種提法沒有什么不可，問題是采取什么方式。如果采取因城施策，就得實(shí)行嚴(yán)厲打擊房地產(chǎn)炒作行為的房地產(chǎn)交易稅及房地產(chǎn)交易所得稅，通過稅收的方式把投機(jī)炒作者的賺錢功能全面限制而不是用行政方式規(guī)定可購買多少住房或所謂的限購。以及對(duì)住房投機(jī)炒作者全面的信貸緊縮政策。但是就目前的情況來看，政府職能部門在這方面則沒有動(dòng)靜。也就是說，如果政府的設(shè)定目標(biāo)是既要穩(wěn)定當(dāng)前的房?jī)r(jià)，又要抑制房地產(chǎn)的資產(chǎn)泡沫，這兩者想要幾乎不可能。抑制資產(chǎn)泡沫的核心要放在用稅收與信貸政策抑制房地產(chǎn)泡沫上，否則是無法擊中當(dāng)前中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)要害的。