本報記者 李潔雪 深圳報道

　　近日，證監(jiān)會發(fā)布的《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運作管理暫行規(guī)定》(下稱《暫行規(guī)定》)正式實施。

　　根據(jù)新規(guī)，目前市場上較多采用的分級產(chǎn)品或第三方機構(gòu)差額補足優(yōu)先級本金及收益的產(chǎn)品模式將不再符合要求。另外，《暫行規(guī)定》還大幅降低了各類資管計劃的杠桿倍數(shù)上限，高杠桿定增結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品也將成為過去式。

　　有部分機構(gòu)人士預(yù)計，資管新規(guī)的實施將限制私募等涉足結(jié)構(gòu)化定增的機構(gòu)，從而為公募定增創(chuàng)造更多空間。不過，亦有機構(gòu)人士認(rèn)為，考慮到資金的風(fēng)險偏好不同，這些原本想通過結(jié)構(gòu)化定增專戶參與非公開發(fā)行的資金，未必會選擇流向公募定增產(chǎn)品。

　　資管新規(guī)沖擊結(jié)構(gòu)化定增

　　根據(jù)《暫行規(guī)定》的要求，股票類、混合類結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計劃的杠桿倍數(shù)不能超過1倍;固定收益類結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計劃的杠桿倍數(shù)不能超過3倍;其他類結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計劃的杠桿倍數(shù)不能超過2倍。這對于此前以高杠桿結(jié)構(gòu)化定增為主的機構(gòu)而言，無疑將造成直接影響。

　　北京一位深耕定增市場的私募投資經(jīng)理趙駿(化名)向記者表示，“《暫行新規(guī)》對高杠桿結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的影響還是很大的。一方面，機構(gòu)配資受限后，原本追求高風(fēng)險高收益的資金積極性會受到影響;另一方面，按照以前的分級模式，優(yōu)先級資金無需承擔(dān)風(fēng)險，而新規(guī)要求風(fēng)險共擔(dān)，這也可能導(dǎo)致優(yōu)先資金的規(guī)模減小。”

　　事實上，據(jù)記者了解，部分機構(gòu)近期已經(jīng)在按照資管新規(guī)設(shè)計新的定增類專戶產(chǎn)品。

　　據(jù)悉，北京一家此前熱衷于發(fā)行定增專戶的公募基金公司最新上報的定增產(chǎn)品，就采用了與以往產(chǎn)品不同的分級結(jié)構(gòu)。

　　“這家公司新上報的定增專戶按照A\B的模式設(shè)計，A\B的風(fēng)險比是10：90，也即有利潤時A和B分別獲利10%和90%，虧損時A和B也必須分別承擔(dān)10%和90%。這種模式與老分級產(chǎn)品的模式是完全不一樣的，老分級的模式里A不承擔(dān)風(fēng)險，做的是類貸款業(yè)務(wù)或配資業(yè)務(wù)，而新模式下則是收益共享，風(fēng)險共擔(dān)。” 一位知悉該產(chǎn)品的基金人士向記者透露。

　　而除了《暫行規(guī)定》以外，近期關(guān)于銀行資金不能對接資管產(chǎn)品的消息，更加劇了部分私募、基金子公司等機構(gòu)的緊張情緒。

　　據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟報道》此前報道，《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》近日重啟征求意見，新版征求意見稿中，銀行理財投資非標(biāo)資產(chǎn)，只能對接信托計劃，不能對接資管計劃，且不允許多層通道嵌套。

　　據(jù)了解，目前多銀行已暫緩了原有的定增類專戶產(chǎn)品的配資業(yè)務(wù)。趙駿表示，“我們公司都是平層基金，所以基本沒什么影響，但對于做結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的公司而言，沖擊是很大的。很多結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品優(yōu)先級的主要資金都來自銀行，如果優(yōu)先級資金來源都沒有了，那就沒法做了。”

　　公募加速進軍定增市場

　　而在私募、基金子公司、券商資管等機構(gòu)參與非公開發(fā)行受到限制的情況下，有部分市場人士認(rèn)為，公募定增基金將迎來更多資金追捧，成為今后定增的主渠道。

　　北京一位公募總裁助理鐘晨(化名)向記者表示，“我認(rèn)為結(jié)構(gòu)化定增專戶的受限，并不會給公募參與定增帶來多大的資金增量。因為《暫行規(guī)定》的實施最大的實質(zhì)影響是優(yōu)先資金規(guī)模的減少，這是整體性的。原本做劣后的資金，并不會因為杠桿比例降低就轉(zhuǎn)去參與公募的平層基金，因為這部分資金追求的還是高風(fēng)險高收益;而對優(yōu)先資金而言，杠桿降低它們的風(fēng)險也會減小，也很難轉(zhuǎn)換為平層資金。”

　　另外，有不少機構(gòu)人士預(yù)期，隨著定增市場增量資金的萎縮，非公開報價的火熱將有所降溫，定增標(biāo)的的折價率將隨之上升。對此，鐘晨也認(rèn)為應(yīng)視具體項目而定。

　　“目前市場上確實有大量的結(jié)構(gòu)化定增產(chǎn)品，尤其是一些一年期的定增產(chǎn)品，但《暫行規(guī)定》的實施能減多少定增規(guī)模還不好說。因此，討論定增市場資金的萎縮是否會對折價率造成很大改變，還需要觀察。目前市場資金參與定增的需求仍然非常旺盛，此外，相對來說現(xiàn)在市場還是一個資產(chǎn)荒的市場，我覺得折價率高低還是得看具體項目。” 鐘晨分析稱。

　　事實上，僅從公募基金而言，進軍定增市場的熱情的確在不斷加劇。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至7月28日，市場上正在發(fā)行的新基金中，有5只明確以定增為主題，包括九泰銳益定增、九泰瑞豐定增、大成定增、博時睿益定增和銀華鑫銳定增。

　　此外，證監(jiān)會7月22日公布的基金申請核準(zhǔn)進度公示表顯示，截至7月15日，有13只以定增為主題的基金已經(jīng)拿到發(fā)行批文。另外，還有8只定增基金在排隊等待批文。

　　而除了上述二十余只定增主題基金外，目前市場上已經(jīng)成立的定增基金也達(dá)到了11只，其中5只為去年成立，6只為今年成立。

　　可以看到，無論是新基金的發(fā)行還是新品的申報，定增基金都成為公募追逐的焦點。對于公募加速進軍定增市場的情況，

　　華南一位公募定增基金經(jīng)理李云(化名)談到，“定增的盈利機制是存在的，公募基金在參與定增上也有自己的特點和優(yōu)勢，所以越來越多公募想?yún)⑴c到這個市場，也是正常的現(xiàn)象。但不得不提的是，這一市場的競爭其實已經(jīng)比較激烈。”

　　值得注意的是，除了傳統(tǒng)公募定增基金外，近期還有公募基金打起“擦邊球”，將目光瞄向定增破發(fā)股。日前融通新推出的一只基金就采用了“定增破發(fā)為主，輔以量化管理”的策略。

　　對于這一策略，業(yè)內(nèi)看法不一。

　　“從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，這個策略是成立的，但風(fēng)險也是挺大，博弈性其實挺強。” 趙駿坦言。