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浙商證券股份有限公司孫建近期對(duì)康恩貝進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《康恩貝2023一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：大品種高增速，提效進(jìn)行時(shí)》，本報(bào)告對(duì)康恩貝給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為6.8元。

康恩貝(600572)
投資要點(diǎn)
業(yè)績(jī)表現(xiàn)：嘉和生物影響逐步減弱，歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)
2023Q1公司實(shí)現(xiàn)收入21.31億元，同比增長(zhǎng)25.3%；歸母凈利潤(rùn)2.84億元，同比增長(zhǎng)175.2%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.64億元，同比增長(zhǎng)36.4%。由于公司持股的嘉和生物股價(jià)波動(dòng)帶來的公允價(jià)值損益較2022Q1有所減少，公司歸母凈利潤(rùn)增速表現(xiàn)靚麗。
成長(zhǎng)性分析：非處方藥貢獻(xiàn)主要增量，腸炎寧和金笛實(shí)現(xiàn)高增速
從成長(zhǎng)性來看，2023Q1公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，重心向自我保健品業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移：
（1）自我保健產(chǎn)品：公司自我保健產(chǎn)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.15億元，同比增長(zhǎng)52.3%，其中非處方藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.67億元，同比增長(zhǎng)55.6%，受到疫情和甲流等需求的影響，腸炎寧系列產(chǎn)品銷售收入同比增長(zhǎng)100%，“金笛”牌復(fù)方魚腥草合劑銷售收入同比增長(zhǎng)45%；健康消費(fèi)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.48億元，同比增長(zhǎng)33.9%，增長(zhǎng)主要來自“康恩貝”牌健康食品。
（2）處方藥業(yè)務(wù)：公司處方藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.42億元，同比增長(zhǎng)7.8%，其中“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡騰片銷售收入同比增長(zhǎng)90%。
（3）中藥飲片業(yè)務(wù)：公司中藥飲片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.47億元，同比增長(zhǎng)23.8%,2022年10月公司受讓國(guó)資持股的中醫(yī)藥大學(xué)公司51%的股權(quán)，國(guó)資入主后對(duì)公司業(yè)務(wù)持續(xù)賦能。
盈利能力分析：盈利水平保持穩(wěn)定，全年費(fèi)用率有下降空間
2023Q1公司毛利率為65.59%，同比下降0.24pct，基本保持穩(wěn)定；費(fèi)用率角度，2023Q1公司銷售費(fèi)用率為38.74%（+0.38pct），研發(fā)費(fèi)用率為2.78%（-0.73pct），管理費(fèi)用率為8.52（-0.96pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.07%（-0.13pct）?？紤]到公司2023Q1銷售規(guī)模較高，費(fèi)用投放較多，我們預(yù)計(jì)2023全年公司費(fèi)用率有下降空間。
經(jīng)營(yíng)質(zhì)量分析：管理改善，運(yùn)營(yíng)效率顯著提升
2023Q1公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為0.83億元，同比增長(zhǎng)59%，原因?yàn)楣句N售收入增加。周轉(zhuǎn)率角度，2023Q1公司存貨周轉(zhuǎn)率為0.64，同比上升0.05；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為1.88，同比上升0.41，隨著國(guó)資持續(xù)為公司賦能，公司銷售體系逐步改善，經(jīng)營(yíng)效率顯著提升。
戰(zhàn)略布局：聚焦主業(yè)，看好增長(zhǎng)的持續(xù)性
2020年國(guó)資入主以來，公司陸續(xù)落地股權(quán)激勵(lì)、開始聚焦主業(yè)、整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)等，2022年公司的調(diào)整后扣非歸母凈利增速也較為亮眼；我們認(rèn)為當(dāng)前時(shí)點(diǎn)公司經(jīng)歷了資產(chǎn)瘦身、明確了聚焦自我診療業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略重心，有望迎來新一輪成長(zhǎng)的起點(diǎn)。
盈利預(yù)測(cè)和估值
我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為70.35/81.60/93.43億元，同比增速分別為17.2%/16.0%/14.5%；歸母凈利潤(rùn)分別為6.52/8.09/9.42億元，同比增速分別為82.1%/24.1%/16.4%；對(duì)應(yīng)PE分別為26.80x/21.59x/18.56x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
公司核心產(chǎn)品受到集采等因大幅降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；公司管理效率改善不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原料藥價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為8.2。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，康恩貝（600572）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）