2021年，新能源車(chē)概念炙手可熱，尤其是2021年是高景氣賽道之一。隨著新能源車(chē)需求爆發(fā)，新能源產(chǎn)業(yè)鏈板塊業(yè)績(jī)顯著增長(zhǎng)，各公司的和訊SGI指數(shù)評(píng)分也都有大幅度提升，例如新宙邦(300037)、恩捷股份(002812)、贛鋒鋰業(yè)(002460)等。

但值得關(guān)注的是，也處于新能產(chǎn)業(yè)鏈的芳源股份的評(píng)分卻沒(méi)有提升，2022年一季度僅56。為何芳源股份評(píng)分這么低?

2022年一季度，芳源股份業(yè)績(jī)有些慘，實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入4.05億元，同比增長(zhǎng)15.03%;歸母凈利潤(rùn)虧損227.08萬(wàn)元，上年同期盈利1809.45萬(wàn)元。

而虧損的主要原因?yàn)?，一方面增加?021年度實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃股份支付費(fèi)用攤銷(xiāo)2041萬(wàn)元，剔除股份支付費(fèi)用的影響后，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)較上年同期增長(zhǎng)0.26%;另一方面，相較去年同期，與松下合作方式的改變、硫酸液堿等輔助材料成本同比上漲等綜合因素導(dǎo)致毛利率同比有所下降。

盈利能力方面，芳源股份2022年一季度加權(quán)凈資產(chǎn)收益率-0.17%，同比減少2.10個(gè)百分點(diǎn)。毛利率2022年一季度為9.87%，較2021年末有所降低，但事實(shí)上，近三年芳源股份的毛利率在持續(xù)下降，2019年到2021年分別為20.28%、15.38%、12.02%。芳源股份表示，毛利率存在一定波動(dòng)，主要系金屬鎳、鈷市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)對(duì)公司主要產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格、銷(xiāo)售成本的影響不同步，以及與重大客戶(hù)松下中國(guó)的合作方式變化所致。凈利率方面也同步轉(zhuǎn)負(fù)，2022年一季度為-0.57%。

現(xiàn)金流方面，芳源股份明顯改善，在2019年之前較差一直為負(fù)，2019年到2021年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別-9321.23萬(wàn)元、1.91億元、1.21億元，占營(yíng)業(yè)收入比分別為-9.8%、19.19%、5.84%。2021年又有所減少的原因主要系經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，營(yíng)業(yè)收入大幅度增加，存貨大幅增加，鎳、鈷價(jià)格持續(xù)上漲，且主要輔助材料硫酸和液堿價(jià)格2021年第四季度大幅上漲，原輔料采購(gòu)成本增加所致。芳源股份2022年一季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為4306.22萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比重為10.64%較為穩(wěn)定。

應(yīng)收賬款方面，芳源股份經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，營(yíng)業(yè)收入大幅度增加，貨幣資金、應(yīng)收賬款和存貨相應(yīng)增加，2021年的應(yīng)收賬款凈額為3.45億元，較去年同期增長(zhǎng)了95.08%，2022年一季度較2021年末有所降低，為2.05億元。但2022年一季度的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)有所增長(zhǎng)為93.61天，2021年末為63.39天。

研發(fā)方面，芳源股份2022年一季度研發(fā)費(fèi)用2184.57萬(wàn)元，較去年同期提升了66.27%。近年來(lái)研發(fā)費(fèi)用也是逐年遞增，2019年到2021年分別為4322.17萬(wàn)元、4487.57萬(wàn)元、9135.70萬(wàn)元。但從研發(fā)力度上看，僅是保持穩(wěn)定，并沒(méi)有明顯提升，2019年到2021年研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比重分別為4.54%、4.52%、4.41%，2022年一季度為5.4%。

未來(lái)，芳源股份是否還有進(jìn)步空間?芳源股份營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自于鋰電池三元正極材料前驅(qū)體和鎳電池正極材料，產(chǎn)品主要為NCA/NCM三元前驅(qū)體及球形氫氧化鎳等。

國(guó)泰君安(601211)研報(bào)顯示，受益于下游動(dòng)力電池需求的向好，2021年中國(guó)正極材料出貨量達(dá)到113萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)116%。其中，三元正極材料出貨達(dá)到43萬(wàn)噸，占比為38%，同比增長(zhǎng)80%;2022年第一季度正極材料出貨量為36.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)67%。其中，三元正極材料出貨量13.5萬(wàn)噸，占比37.4%，同比增長(zhǎng)53%。可見(jiàn)，三元正極材料出貨量還在持續(xù)提升，而三元前驅(qū)體市場(chǎng)需求在不斷增長(zhǎng)。芳源股份業(yè)績(jī)也或還有增長(zhǎng)空間，招商證券(600999)預(yù)測(cè)，芳源股份2021-2023年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.2億元、5.6億元和9.0億元。